事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现(xiàn嫦娥二号拍到外星人已经证实)出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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