金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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