事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(x割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思íng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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