来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继431mm是多少厘米 431mm是多少米续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？<431mm是多少厘米 431mm是多少米/strong>

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zh431mm是多少厘米 431mm是多少米ī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。