上市公(gōng)司退(tuì)市(shì)在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票(piào)及(jí)其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因(yīn)正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债(z姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛hài)。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指标被终止上(shàng)市，其可(kě)转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流(liú)传的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质(zhì)性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零违(wéi)约(yuē)历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后，依然(rán)可以执行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并(bìng)不(bù)乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发(fā)行的(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛de)可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然(rán)发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市股为锚(máo)的可转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着(zhe)出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成(chéng)为(wèi)可转债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在改变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估(gū)值水平以(yǐ)及(jí)发债公(gōng)司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的(de)标的(de)，而(ér)选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌(diē)估值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市场风格变化(huà)，及(jí)时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可(kě)能(néng)、是(shì)否(fǒu)还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强对可转债的(de)风险防控，强化(huà)发行(xíng)前的(de)信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的(de)公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根本性(xìng)的变(biàn)化。过去(qù)一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能(néng)视而(ér)不见(jiàn)了(le)。各(gè)市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发(fā)展。

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