金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样e="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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