近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)1中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些20220只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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