近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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