金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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