5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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