原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài72小时是几天，72小时是几天几夜)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(n72小时是几天，72小时是几天几夜ián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(72小时是几天，72小时是几天几夜xí)惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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