4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？n)评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biānarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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