2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场氯化钾相对原子质量是多少，策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　<氯化钾相对原子质量是多少，strong>怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信氯化钾相对原子质量是多少，在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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