来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果蓝宝石的寓意是什么转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xi蓝宝石的寓意是什么á)区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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