5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(j司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文í)“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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