4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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