来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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