来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自(zì)立自强(qiáng敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到(dào)一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济(jì)问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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