文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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