事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间：1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位strong>2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司