4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多strong>

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》