来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xín38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少g)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低(38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少dī)。

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