上市(shì)公司(sī)退市在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带着(zhe)可(kě)转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市(shì)而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大(dà)多数上市公司是因(yīn)经营不善导致(zhì)退市(shì)，财务状况并不(bù)乐(lè)观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱(qián)进行(xíng)赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可(kě)转债划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大不(bù)确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债(zhài)退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上(shàng)市规(guī)则，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可(kě)转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退(tuì)市(shì)少，成(chéng)就(jiù)了(le)可(kě)转债30多年零退市、零(líng)违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将成为(wèi)可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资者(zhě)没有理(lǐ)由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及(jí)发(fā)债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的(de)标(biāo)的(de)，而选(xuǎn)择正(zhèng)股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场风(fēng)格变化，及(jí)时调(diào)整配置(zhì)比例和结构，学(xué)会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化(huà)。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲(máng)点，监管(guǎn)部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明(míng)确(què)预期(qī)。比如，可进一(yī)步(bù)明(míng)确(què)可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥(yōng)有(yǒu)转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债的(de)风险(xiǎn)防控(k坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸òng)，强化发行(xíng)前的(de)信用评级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等(děng)相关要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利(lì)益。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本(běn)性的变化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可(kě)转债在内的(de)投资方法，坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸完善配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳定(dìng)发(fā)展。

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