事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yá之字是什么结构的字，近字是什么结构n)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回之字是什么结构的字，近字是什么结构升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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