公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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