5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句or: #ff0000; line-height: 24px;'>描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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