美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎ比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ng)恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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