5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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