公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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