原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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