近(jìn)日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性(xìng)质、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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