来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从G画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东DP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàn画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东g)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月2画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东0日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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