来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guā铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗n)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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