5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(y水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些ǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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