近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(su奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久ān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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