文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)均码一般是什么码，均码一般是什么码数额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万均码一般是什么码，均码一般是什么码数(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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