来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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