公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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