私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模(mó)以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(s单反可以带上飞机吗ī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金按照(zhào)《运单反可以带上飞机吗作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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