事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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