来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēgta5怎么切换角色ng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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