公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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