原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能(néng)的(de)释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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