近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力(lì怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)。

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