2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dà顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪n)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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