近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(j国民党任公是指谁，任公指的是什么iān)会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交国民党任公是指谁，任公指的是什么易。

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