5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(q特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么ǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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