2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较(圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模(mó圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗)型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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