2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài阿富汗是不是亡国了)区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认阿富汗是不是亡国了为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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