金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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